LPR结束连续数月的”按兵不动“ 传递什么信号？

LPR结束连续数月的“按兵不动”。

12月20日，全国银行间同业拆借中心公布的12月贷款市场报价利率(LPR)显示，一年期LPR下调5个基点(bp)调整至3.8%，此前连续19个月维持在3.85%不变。五年期贷款市场报价利率(LPR)维持在4.65%，连续第20个月维持不变。

从实际报价看，一年期LPR出现下降，五年期以上LPR保持不变。上次LPR下调可追溯至2020年4月，此后LPR一直未动。而在7月和12月两次全面降准的背景下，此次LPR下调在多数市场人士预期之内。

那么，下调原因是什么?五年期为何保持不变?传递什么信号?

为何下降

LPR是贷款市场报价利率(LoanPrimeRate)的简称，是指金融机构对其最优质客户执行的贷款利率。其他贷款利率可在此基础上加减点生成。

招联金融首席研究员董希淼表示，第一，今年两次全面降准为银行提供了长期的低成本资金并降低了资金成本;第二，去年以来加强存款利率监管以及存款利率定价机制调整推动银行负债成本下降。综合考虑降准所带来的间接效果，其已对LPR的下降形成了较强推力。

2019年8月，央行推进贷款利率市场化改革。改革后的LPR由各报价行按照对最优质客户执行的贷款利率，于每月20日(遇节假日顺延)以公开市场操作利率(主要指MLF利率)加点形成的方式报价。

从政策利率看，12月15日人民银行开展了5000亿元MLF操作，期限1年，利率为2.95%，持平于上次，这表明12月LPR报价的参考基础未发生变化。同日，1.2万亿降准资金落地，降低金融机构资金成本每年约150亿元，市场高度关注12月LPR报价走势。

从历史上看，在MLF利率不变时降准，五年期LPR均未变。一年期LPR有时降、有时不降：降的情况有一次(2019年9月)，不变的情况有五次(2019年10月、2019年11月、2020年1月、2020年3月、2021年7月)。

中信证券研究所副所长明明称，从历史上看，由于LPR报价以5BP为最小调整步长，单纯一次降准较难导致LPR利率下调，但今年两次降准叠加6月存款基准利率机制改革对资金成本下行的累计影响或足够推动LPR调整幅度达到最小步长，触发LPR下调。

五年期为何保持不变

贷款市场利率报价(LPR)只下降1年期的，缘何5年期仍岿然不动?

金融观察评论员莫开伟表示，首先，1年期贷款利率与5年期贷款利率之间还是存在内在有机联系的，二者不是孤立的，它在总体上反映着企业对融资的需求状况，况且企业的融资需求既有短期流动资金的渴望，也有长期固定资金的渴望。其次，中小微企业只有在两者同时得到满足、且贷款利率都能有所下降的情况下，企业融资成本才有可能真正下降，融资贵的局面才有可能得到真正缓解。

而如果只下调1年期贷款市场利率报价、而5年期贷款市场利率报价仍按兵不动的话，实际上只对贷款市场利率的结构性调整起到一定作用，而对整体贷款市场利率下调起到的作用非常微弱。

从这一点理解，央行此次授权全国银行间同业拆借中心公布贷款市场利率报价的作用可理解为两方面：一方面，下调1年期贷款市场利率报价(LPR)主要目的是体现贷款市场利率在调节贷款利率中的灵活性和针对性，让贷款市场利率起到较强的结构性调节作用，也即对某类产业起到扶持作用，以贯彻并落实中央宏观调整政策的有关要求，达到宏观调控之目的。另一方面，下调1年期LPR而保持5年期LPR不变，表明了央行在货币政策上的一种方向发生提示，意在引导商业银行的信贷行为，对某类中央政府强调的抑制信贷需求的产业通过维持融资成本不变甚至提高融资成本来控制其融资规模，从而达到实现央行实施货币政策之目的。

董希淼表示，1年期下降、5年期以上不变，主要是为了推动中短期贷款利率下行、降低实体经济融资成本，不向房地产市场发出宽松信号。这也再次表明，货币政策稳健的取向并未改变，下一步仍将通过微调、预调的方式使货币政策更加灵活适度。

传递什么信号

在东方金城首席宏观分析师王青、高级分析师冯琳看来，本次1年期LPR报价下调，不仅会直接推动实体经济融资成本下降，同时也体现了在经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力背景下，货币政策正在及时加大逆周期调控力度，对稳定市场预期，缓解楼市下行压力，带动消费、投资修复性增长具有重要的信号作用。展望未来，基于2022年稳增长政策将适度靠前发力的预期，判断明年上半年降准将会延续，也不排除小幅下调MLF利率的可能。2022年上半年LPR报价还有小幅下调的空间。

对于楼市的影响方面，王青认为，本次5年期LPR报价保持不变，主要源于当前“房住不炒”的房地产调控基调未发生改变，而监管层正在着手推进房企融资环境回暖、居民房贷发放加快等措施。若未来房地产市场继续承压，不排除在后续LPR报价下调过程中5年期LPR报价与1年期LPR报价同时下调的可能。

对债市的影响方面，东方金诚认为，12月1年期LPR报价下调，将会对宽信用预期有所提振，同时LPR报价下调也令未来一段时间央行通过下调MLF利率带动LPR走低的必要性下降，短期内对债市产生一定利空。但中长期看，后续货币政策边际向宽的趋势仍会演进，利率波动下行仍是大方向。

专家认为，基于2022年稳增长政策将适度靠前发力的预期，明年上半年降准将会延续，也不排除小幅下调MLF利率的可能。这样来看，2022年上半年LPR报价还有小幅下调的空间。

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