北交所将扩大市场直接融资比重 差异化打通融资渠道

深化新三板改革，设立北交所，是资本市场更好支持中小企业创新发展的制度需要，是实施国家创新驱动发展战略、持续培育发展新动能的重要举措，也是深化金融供给侧结构性改革、完善多层次资本市场体系的重要内容，对于更好发挥资本市场功能作用、促进科技与资本融合、支持中小企业创新发展具有重要意义。

设立北交所，对于中小创新企业、中介机构、投资者来说都是利好消息。北京证券交易所的设立，将为更多专精特新的中小企业提供上市机会、并为其成长提供养分，也标志着中国资本市场改革发展又迈出关键一步。从投资者角度而言，机构投资者或个人投资者将拥有更多参与投资分享“专精特新”型中小企业成长发展的红利机会。

强调创新型中小企业发展

业内普遍分析认为，北交所是由新三板市场深化改革而来，是先存量市场改革，后增量改革的逻辑。北交所将与上交所、深交所差异互补、良性竞争，旨在为创新型中小企业打通直接融资渠道，让广大的投资者拥有投资参与分享创新型中小企业快速成长的红利，中介机构又将迎来增量业务。

证监会表示，深化新三板改革，设立北京证券交易所，是资本市场更好支持中小企业发展壮大的内在需要，是落实国家创新驱动发展战略的必然要求，是新形势下全面深化资本市场改革的重要举措。证监会将进一步深化新三板改革，以现有的新三板精选层为基础组建北京证券交易所，进一步提升服务中小企业的能力，打造服务创新型中小企业主阵地。

有经济学家表示，整体而言，设立北交所是中国特色资本市场发展的关键一环，中国特色的资本市场也将向着更加市场化、法治化、国际化的方向发展。

目前，上交所与深交所分别有科创板与创业板作为差异化板块。科创板的行业定位是面向世界科技前沿、经济主战场、国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，简单来讲就是硬科技型企业;而创业板行业定位于创新、创造、创意，主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。

需要注意的是，北交所行业定位将重点放在了创新型中小企业。

证监会指出，中小企业能办大事。中小企业在推动经济增长、促进科技创新、增加就业等方面具有重要作用。资本市场始终将服务中小企业创新发展作为重要使命，近年来，通过不断深化改革，完善政策制度，持续提升服务中小企业发展的质效。证监会负责人表示，证监会党委深刻认识到，深化新三板改革，设立北京证券交易所，是实施国家创新驱动发展战略、持续培育发展新动能的重要举措，也是深化金融供给侧结构性改革、完善多层次资本市场体系的重要内容，对于更好发挥资本市场功能作用、促进科技与资本融合、支持中小企业创新发展具有重要意义。

证监会负责人指出，证监会将深入贯彻新发展理念，坚持稳中求进，坚持市场化、法治化方向，统筹协调多层次资本市场发展布局，推动健全资本市场服务中小企业创新发展的全链条制度体系，着力打造符合中国国情、有效服务专精特新中小企业的资本市场专业化发展平台，努力建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，更好服务实体经济高质量发展。

差异化打通融资渠道

“中小企业一直是中国经济发展中极其重要的微观主体，贡献了全国50%以上的税收，60%以上的GDP，70%以上的技术创新成果和80%以上的劳动力就业，是中国经济的基本盘，而创新型中小企业更是重中之重。”有分析人士表示，这正是在此前中央经济工作会议、“十四五”规划纲要和中央政治局会议中所提出的要发展的专精特新中小企业。而“专精特新”中小企业具体是指具有“专业化、精细化、特色化、新颖化”特征的中小企业。

而北京证券交易所的设立，意味着我国境内“北-中-南”三家证券交易所的竞争格局初步形成，有助于强化京津冀区域乃至整个北方地区的金融发展水平，将更加强有力地支撑中小企业的发展。

此外，值得注意的是，在我国多层次资本市场的构建中，新三板起到承上启下的作用，但在经历了2015年前后的飞速发展后，最近几年一直处于不温不火的状态。首先，新三板与沪深两个交易所之间关系、定位并不清晰。从现实来看，新三板挂牌企业更多把新三板作为跳板，其终极目标更多的还是进入科创板或创业板。新三板究竟是作为中小企业上市的“预备基地”，还是作为一个独立的板块，如果是作为独立板块，有哪些独特之处?这些问题并没有得到解决。

“新三板的投资门槛过高，导致其融资功能羸弱，投资效益不佳，也制约了板块的发展。尽管在过去几年大力推进分层、转板等改革，但成效如何尚有待观察。”上述分析人士进一步指出，在新三板提升为北交所之后，其层级将上升为与沪深两个交易所持平，前述问题应该有望得到解决。但是，如何平衡三家证券交易所，使其更好地相互促进、共同发展，是值得关注的新问题。

对市场参与者形成利好

从宏观微观，从中小创新企业、中介机构，再到投资者，业内人士均认为设立北交所都是利好消息。

对宏观经济而言：利好。设立北交所将扩大市场直接融资比重，促进科技创新，激活实体经济发展。北交所相较于其他交易所板块，上市条件将更为“宽松”，有助于解决实体经济融资难的困局。

对于资本市场而言：短期利好，长期分化。资本市场每一次重大改革的前期，都会对市场产生利好，背后主要是受到市场短期情绪的影响。而当市场情绪消化之后，长期会回到理性发展的脉络之上。目前，实施注册制改革之后的中国资本市场长期发展的逻辑是上市企业资本价值分化。而实施注册制的北交所的发展逻辑也会纳入整体资本市场长期发展的分化逻辑之中。

对创新型中小企业而言：利好。未来创新型中小企业将拥有更多实现资本化直接融资发展的机会，解决了中小企业融资难、融资贵的核心问题。

对投资者而言：利好。机构投资者或个人投资者将拥有更多参与投资分享“专精特新”型中小企业成长发展的红利机会。

对中介机构而言：利好。在北交所设立之前，因新三板市场整体缺乏流动性等原因，大量挂牌企业选择摘牌，针对于新三板市场进行服务的中介机构则长期面临生存难题。而在此次北交所设立之后，服务于此前新三板市场的中介机构将迎来“风口”。而在“风口”中的中介机构，更应归位尽责。

业内人士同时认为，北京证券交易所的设立或将带动市场情绪短期高涨。北京证券交易所一方面有利于券商，券商依赖于成交量，所以交易所扩容对于券商是新的机遇。另一方面有利于中关村等创新地产商。而由于新三板精选层涵盖比较多的标的，一些控股、参股公司将受益于这些公司上市。

“股市走势应该会更加强势，券商会带动市场情绪短期高涨。当然，从中长期看，情绪宣泄后市场会趋于冷静，由于流动性进一步稀释，当前的科创板和创业板可能会趋于平淡。”该人士表示，“建议有条件的投资者积极参与新三板精选层的投资，创业板、科创板的机遇在前，北京交易所将复制走势。”

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